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　　资本市场效率

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　　第一章 财务管理基本原理

　　【知识点】资本市场效率

　　资本市场效率

　　一般而言，资本市场效率是指资本市场实现资本资源优化配置功能的程度。具体来说，资本市场效率包括两方面：一是资本市场以最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力;二是资本市场的资金需求者使用资本资源向社会提供有效产出的能力。高效率的资本市场，应是将有限的资本资源配置到效益最好的公司及行业，进而创造最大价值的市场。

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　　(一)资本市场效率的意义

　　1.有效资本市场的涵义

　　所谓“有效资本市场”是指资本市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。在有效市场中，价格会对新的信息作出迅速、充分的反应。有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额收益。

　　资本市场有效的外部标志有两个：一是证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息;二是价格能迅速地根据有关信息变动，而不是没有反应或反应迟钝。

　　2.资本市场有效的基础条件

　　资本市场有效的决定条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。

　　以上三个条件只要有一个存在，市场就会是有效的。

　　(二)有效资本市场对财务管理的意义

　　1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值

　　公司的会计政策具有选择性，可能有的公司企图通过会计政策的选择，改善报告利润，提高股价。

　　如果资本市场是半强式或强式的，即财务报告信息可以被股价完全吸收，并且财务报告的信息是充分、合规的，即投资人可以通过数据分析测算出不同会计政策选择下的会计盈利，则这种努力是徒劳无益。因此，管理者不能通过改变会计方法提升股票价值，更不能企图愚弄市场。这种做法不仅有违职业道德，在技术上也是行不通的。

　　2.管理者不能通过金融投机获利

　　3.关注自己公司的股价是有益的

　　在有效资本市场中，财务决策会改变企业的经营和财务状况，而企业状况会及时地被市场价格所反映。企业市场价值的升降，是企业各方面状况综合作用的结果。因此，管理者必须重视资本市场对企业价值的估价。资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。

　　(三)资本市场效率的程度

　　有效程度不同的市场，价格可以吸纳的信息类别不同。

　　与证券价格有关的信息分为三类：

　　(1)历史信息，指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息;

　　(2)公开信息，指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关机构公布的影响股价的信息;

　　(3)内部信息。是指没有发布的只有内幕人知悉的信息。

　　根据这三种信息，把资本市场分为三种有效程度：

　　1.弱式有效资本市场，是指股价只反映历史信息的市场。弱式有效市场是最低程度的有效证券市场。判断弱式有效的标志是有关资本的历史信息对证券的现在和未来价格变动没有任何影响。反之，如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则资本市场尚未达到弱式有效。如果有关证券的历史信息与现在和未来的证券价格或收益无关，说明这些历史信息的价值已经在过去为投资者所用，从而说明有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者都不可能通过分析这些历史信息来获取超额收益。

　　值得指出的是，在一个达到弱式有效的资本市场上，并不意味着投资者不能获取一定的收益，并不是说每个投资人的每次交易都不会获利或亏损。

　　检验弱式有效市场的方法主要有“随机游走模型”和“过滤检验”。

　　2.半强式有效资本市场，是指价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息的市场。半强式有效资本市场的主要特征是现有股票市价能充分反映所有公开可得的信息。对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对公开信息的分析获得超额利润。公开信息已反映于股票价格，所以基本分析是无用的。

　　检验半强式有效市场的方法主要有“事件研究法”和“投资基金表现研究法”。

　　3.强式有效资本市场，指价格不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息的市场。强式有效资本市场的特征是无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息。由于市价能充分反映所有公开和私下的信息，对于投资人来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获得超额利润，所以内幕消息无用。

　　研究证券市场的强式有效问题，要明确“内幕信息获得者”。一般把董事会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内部信息的人士列为内幕信息获得者。对强式有效资本市场的检验，主要考察内幕信息获得者参与交易时能否获得超常盈利。

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